不懂逼仓行情,别告诉我你懂期货

今天,跟大家聊一聊,期货市场上一个特有的现象——逼仓行情

我个人甚至认为,逼仓行情是期货市场最具魅力的地方,不但把握性高,而且行情幅度大,一旦抓住了,无论是金钱上的回报,还是精神上的成就感,都是无与伦比的。

而要了解逼仓行情,又必须先弄明白一个极其重要,又最容易被忽略的因素——仓单。

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仓单是期货连接现货的纽带

期货交易的是什么?是现货的远期价值吗?

这个答案既对也不对。

说对是因为答对了概念;说不对,是因为回答得太宽泛,把问题过于简单化。

因为现货的分类非常广。比如橡胶,分全乳胶、20号胶、进口烟片胶、浓乳胶等等,这些都是现货。而且不同区域,现货的价格还不一样,比如云南橡胶和海南的橡胶价格就不一样。有些品种的现货价格还分产区价格和销区价格,比如苹果。

那期货到底交易的哪个现货的远期价值呢?

所以,期货与现货之间需要一个纽带连接起来,这个纽带就是仓单。

简单地理解就是,现货商把符合标准的货品,到期货交易所指定的仓库注册成仓单,再把仓单落在某个合约上,变成卖方头寸,就变成了期货持仓。

期货上的持仓,在参与交割后,买方接货,卖方交货,然后注销掉仓单,就变成现货在市场上流通。

这里面最核心的环节是仓单。所以,从根本上来说,期货交易的是,仓单的远期价值。 理解这个概念,对于我们做好期货非常重要。

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逼仓行情是怎样炼成的

正因为仓单具有举足轻重的作用,所以,期货市场上才产生了独有的逼仓行情。

所谓逼仓行情,就是指市场上有一方无货可交或者不愿意接货,而被迫在很不利的价格去平仓了结头寸的行为。

逼仓的英文是Market Corner,直译就是“市场角落”,我认为这个描述要比汉语的“逼仓”来得形象。逼仓说白了就是一方把另一方逼到墙角。

期货市场上的逼仓分两类:多逼空和空逼多。

多逼空,就是市场上的仓单较少,大量的空头无货可交,被迫要高位平仓了结头寸。空逼多,就是市场上仓单太多,现货还贴水期货,导致多头不愿意接货,只能被迫在低位平仓了结头寸。那仓单多少才叫多,多少叫不够呢?其实跟总体的仓单量没有直接的关系。最重要的一个指标是虚实盘比。

虚盘就是投机的头寸。实盘就是近月合约中对应的仓单数量。

那正常情况下,虚实盘比在多少才是合理的呢?

我们曾做过统计。以进入交割月还有50天为界,50天左右时,虚实盘比为8:1是一个正常的水平,依此类推,40天为6:1,30天为4:1,20天为2:1,10天为1:1,进入交割月后虚盘为0,剩下的就是接货和交货的实盘。

以此画一条线,我们称为虚实盘比标准分割线(下图1的黑色线)。在这条线上方的走势,则会容易形成多逼空行情(红色线),这条线下方的走势则容易形成空逼多的行情(绿色线)。

以下结合近期两个具有潜在逼仓可能的品种来详细分析。

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橡胶能多逼空吗?

RU天然橡胶在11月19日交割后,仓单从229730吨急剧下降至11月20日的73820吨。使得RU2101主力合约的虚实盘比大幅拉升(下图2,橙色线是虚实盘比走势,蓝色线是正常水平),从11月19日的3.16倍飙到了11月20日的9.68倍。在离交割月只有40天左右时,这个数字明显是偏高的。前面说过,在40天左右时,6:1左右的虚实盘比才是正常的水平。

所以,对橡胶比较有研究的人都知道,前段时间,市场上一直在交易橡胶可能走逼仓行情的预期。

期货逼仓图片 - 1

但从上图来看,接下来的一个星期内,一方面虚盘持仓在不断下降,另一方面,新增的注册仓单量在逐步增加。虚实盘比(橙色线)一路走低,到最新的11月30日,离进入交割月还有32天时,虚实盘比到了3.88,橙色线贴近了蓝色线,基本上达到了正常的水平。因此,我判断,橡胶2101合约的逼仓行情已经不成立。

所以,这也是近期橡胶上涨动力不足的重要原因。

多逼空行情要成立,还有一个非常重要的条件,那就是现货的配合。如果现货价格低于期货,哪怕期货市场走逼仓行情,空头可以到市场上组织现货注册仓单来交货,除非时间极为紧迫,否则这样的逼仓行情很难成功。

但如果现货价格比期货还高,那空头要去现货市场去组织现货来交货,就要好好掂量了。比如期货市场卖9500,现货卖1万,你去现货市场上买1万的货,到期货市场上以9500的价格交货。这种吃力还亏本的买卖没多少人愿意干。

所以,要形成多逼空行情的第二个条件是现货价格比期货高。这样就把空头交货的后路彻底堵死了。这时候,空头就只能平仓离场,举手投降了。

从橡胶RU2101合约,我们看到的情况是,截止11月30日,期货结算价是15485,现货价格是14558,现货贴水期货大约1000元。所以,空头还有退路。大不了我到现货市场用14558买过来,然后15485在期货市场上卖出,岂不是妥妥的无风险套利机会?

除非接下来一个月的时间内,现货价格大幅飙升,超过期货价,那就另当别论了。

但我分析,因11月份有超过15万吨的陈胶仓单,到期注销后流入了现货市场,橡胶现货的压力比较大,短期内要大涨超过期货,难度比较大。

所以,我的判断是,当下橡胶的多逼空行情不成立。

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PTA会走空逼多行情吗?

多逼空行情一般是现货紧缺导致,而空逼多行情则相反,往往是因为现货严重过剩导致。当前最具有代表性的空逼多品种是PTA。

多逼空行情是虚实盘比过高,空头必须平仓了结。而空逼多行情则是虚实盘比过低,大量的仓单等待交割出货,但由于现货价格低,多头接了货后在现货市场出手还要进一步亏损,所以宁愿低位平仓了结头寸也不愿意接货。

一方面没有买盘进场解围,另一方面还有大量的套保卖盘砸盘,价格越走越低,把多头逼入绝境。

PTA目前似乎陷入了这样的困境。

截止11月30日,PTA2101合约总持仓量1301077手,合单边650538手,仓单244416张。在离交割月还有32天的时候,虚实盘比只有2.66倍。正常来说这个数值应该是4倍左右。也就是实盘过多。(下图3,橙色线是虚实盘比走势,蓝色线是正常水平)

期货逼仓图片 - 2

另外,PTA2101在11月30日的期货结算价是3576元,现货价格只有3321元,现货贴水255元。在这么好的套保利润空间下,预计未来还将有大量的仓单流入,直到把交割库的库容用完。

在空逼多行情下,多头有没有退路?

一般来说,这种情况下,多头既然不愿意接货,那唯一的出路就是移仓换月了。

但PTA远月2105合约比2101合约要升水130元左右。也就是,多头如果把2101合约平仓换月到2105,又面临着130元的损失。所以,多头的退路基本上是堵死了。

因此,我认为,目前PTA空逼多的逻辑是成立的。

当前PTA期现价差在250元左右,意味着接下来一个月时间内,要么期货价格下跌,要么现货价格上涨,当中有250元的空间可以套利。

考虑到PTA的基本面太弱,我更倾向于期货价格会下跌去贴近现货,最终期现合一,进行交割。

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结语

一般来说,空逼多行情比较常见,多逼空的行情则需要天时地利人和的配合才会出现。毕竟商品经济时代,商品供过于求是常态,供不应求只是局部现象。

此外,农产品看供应,工业品看需求。相对而言,农产品更有可能供应出现问题,所以更容易走出多逼空的行情。而工业品的供应量很容易上去,所以更容易走出空逼多的行情。

当然也不是绝对,还是要具体问题具体分析。

我之所以喜欢做期货,不喜欢做股票,主要是期货的确定性更强。用傅海棠的话来说,“股票靠想象,期货有实物”。而逼仓行情又是期货市场上最具确定性的形态。这就是我说的,最大的魅力所在。

当然,逼仓行情能否成立,也是一个不断变化的过程,需要对该品种的所有细节都充分了解,才能真正把握得住,对交易水平的要求极高。

所以,期货之难,难在通其变,只有最顶尖的高手才能真正做到。

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作者: JQ

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