沃伦·巴菲特:一个传奇投资者的教训

巴菲特之所以成功,主要是因为他把精力集中在那些拥有持久竞争优势的公司上,这些优势属于他的能力范围。这些都是他投资框架的主要特点。

  了解您的能力范围

如果沃伦·巴菲特不能理解公司的业务,那么这就超出了他的能力范围,他不会试图重视它。

上世纪90年代末,他以回避科技股而闻名,部分原因是他没有技术方面的专长。另一方面,巴菲特继续买入并持有他所知道的。

例如,他愿意购买可口可乐(KO)的大量股份,因为他了解公司的产品和商业模式。

  科技不是巴菲特的强项

尽管投资者似乎显然应该坚持他们所知道的,但走出自己能力圈子的诱惑可能很大。

在1999年科技股的狂热中,伯克希尔的回归严重落后于市场的回归,一些观察人士评论说,巴菲特在回避科技股方面毫无希望地落后于时代。

然而,巴菲特写道,当他错过了他不理解的领域大幅回报时,他并不感到烦恼,因为投资者只要避免大错误,就能(像他一样)表现得很好。

他认为,对投资者来说,最重要的不是他们所知道的,而是他们如何现实地定义他们不知道的东西。

  可持续的竞争优势

即使一个企业很容易理解,沃伦巴菲特也不会试图估价它,如果它未来的现金流是不可预测的。

他希望拥有简单、稳定的具有可持续竞争优势的企业。

具有这些特征的公司很可能随着时间的推移产生高得多的现金流。如果没有这些特征,估值估计就变得非常不确定。

 

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  一个甜美的经典美国例子

他在可口可乐的大量股份为我们提供了一个他青睐的公司类型的例子。

可口可乐已有100多年的历史,其整个存在期间一直销售着大致相同的产品。可口可乐是1896年领先的软饮料,就像今天一样。似乎不太可能客户失去对它的味道。

巴菲特认为,该产品和可口可乐品牌具有持久的竞争优势,将使公司在未来几年为股东赚取经济利益。

  他为什么避开高科技

另一方面,技术是一个瞬息万变的行业,如今的领先公司明天可能会被更具创新性的竞争对手赶出业务。

市场领先的产品总是容易过时。

因此,即使巴菲特拥有技术专长,他也不愿意投资该行业,因为他不能相信一个科技公司的现金流在10年或20年内会大幅上升,甚至公司仍然存在。

  与令人钦佩的经理合作

沃伦·巴菲特寻求拥有才华横溢、可爱的经理人的企业。

尽管他有能力改变伯克希尔全资子公司的管理层,但巴菲特认为权力是"有点虚幻的",因为"管理层的变化,就像婚姻变化一样,是痛苦的、耗时的、而且非常多的。

他写道,好的管理者不太可能战胜糟糕的企业,但考虑到一家经济特征良好的企业——他唯一感兴趣的类型——优秀的管理者会做出重大改变。

他寻找那些对工作比薪酬更热情、表现出精力、智慧和正直的人。

最后的品质对他来说尤其重要。他相信他从未和坏人做过好交易。

  市场价格的方法

一旦沃伦·巴菲特决定他有能力评估一家公司,公司具有可持续的优势,并且由值得称道的经理管理,那么他仍然必须决定是否收购它。

这一步是这一过程最关键的部分,因此值得最关注。

简单的想法…

决策过程似乎很简单:如果市场价格低于公允价值的贴现现金流量计算,那么证券是购买者。

提供公允价值估算最大折扣的可用证券是买入证券。

…在现实中并不总是简单的

然而,在理论上看似简单的在实践中是困难的。

当投资者因为坏消息而回避时,公司的股价通常会下跌,因此廉价证券的买家总是逆风而动。

即使是能带来良好长期回报的投资,在数年内也会表现不佳。

事实上,巴菲特在1979年写了一篇文章,解释股票被低估,但低估只是恶化了三年。

大多数投资者发现,当每个人似乎都在卖出时,很难买入,而且在连续几年回报率不佳时,也很难保持坚定不移。

  他听从了本·格雷厄姆的建议

巴菲特称赞他已故的朋友和导师本杰明·格雷厄姆教他对市场价格采取适当态度。

你可能还记得格雷厄姆的寓言,他说,想象每天的报价来自市场先生,你在一家私人企业非常脾气暴躁的合伙人。

每天,他都向你提供一个价格,他购买你的股份的业务,或者你可以购买他的份额的业务。有时候,他很兴奋,为你的股票提供了一个非常高的价格。

在其他日子,他很沮丧,价格很低。市场先生不介意你虐待或忽视他,他明天会回来再来一个价格。

关于市场先生,最重要的是他为您提供盈利的潜力,但他没有提供有用的指导。如果投资者不能比市场先生更好地评价自己的业务,那么投资者就不属于该业务。

因此,巴菲特只投资于他理解的可预测的业务,他忽略了市场先生的判断(每日市场价格),只是利用了市场先生的错误。

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要求安全边际

尽管沃伦·巴菲特认为市场经常对股票的公允价值是错误的,但他并不认为自己是万无一失的。如果他估计一家公司的公允价值为每股80美元,而该公司的股票售价为77美元,他将避免买入,尽管估值明显被低估。

这种小差异并不能提供足够的安全边际,这是从本·格雷厄姆那里借来的另一个概念。

没有人能准确预测流入遥远的未来的现金流,即使是对于具有持久竞争优势的稳定企业也是如此。

因此,任何公允价值估计都必须包含相当大的误差空间。
说明

例如,如果一只股票的估计价值是每股80美元,那么以60美元的价格买入,投资者可以错25%,但仍能取得令人满意的结果。估计公允价值和购买价格之间的 20 美元差异是格雷厄姆所说的安全边际。

巴菲特认为这种安全边际原则是投资成功的基石。
专注于您的最佳创意

沃伦·巴菲特很难找到具有可持续竞争优势的可以理解的企业,以及那些以与其估计公允价值折价出售的优秀经理。

因此,他的投资组合往往集中在相对较少的公司。

这种做法与商学院教授的现代投资组合理论相悖,但巴菲特拒绝多元化对知情投资者有帮助的观点。

相反,他认为,与简单地将同样数额的资金添加到投资者的首选中相比,增加投资者第20次最喜爱的持股可能会降低回报,增加风险。
沃伦·巴菲特课程总结

沃伦·巴菲特的思想渗透到许多投资者的哲学和估值框架中。

他们发现,如果他们像巴菲特那样投资,他们可以大大提高他们的投资回报。

这意味着要保持在一个人的能力范围内,专注于经济护城河范围广泛的公司,关注公司估值,而不是市场价格,最后在购买前需要安全边际。

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作者: JQ

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